
最近科创板的芯片圈突然凑齐了“三兄弟”——昂瑞微、沐曦股份周一申购,摩尔线程同日上市。市场里的声音已经飘起来了:“国产GPU终于有对标英伟达的了!”“射频芯片打破国际垄断,打新必赚!”打新群里满屏的“求代码”“抢额度”,好像买了就能躺赢。但你真信了?
先拆第一个:昂瑞微,主打射频前端芯片的“专精特新小巨人”。对外的故事很亮——牵头国家级项目,5G高集成度模组“国内领先、国际先进”,还打破了国际厂商对5G L-PAMiD模组的垄断,客户名单一水儿的大牌:荣耀、三星、vivo、小米,看着就靠谱。
但翻招股书你会发现,这公司的“坑”藏在细节里。首先是持续亏损——招股书明明白白写着“未来一段时期内持续亏损的风险”,累计未弥补亏损还在扩大。其次是规模差距:虽然号称发射端厂商里“前三”,但2024年营收才21亿,而同行卓胜微去年干了44.87亿,差了一倍还多。说白了,“打破垄断”是真的,但市场份额还没起来——国际厂商的供应链绑定了十几年,国内同行唯捷创芯、飞骧科技也在抢单,昂瑞微的5G模组能持续拿到大单吗?再看业务结构:80%以上收入靠射频前端,而手机市场现在卷得要死,客户砍单是常有的事,一旦手机销量下滑,它的业绩立马承压。
再看第二个:沐曦股份,号称“高性能通用GPU领军企业”。故事更诱人——自主研发全栈GPU,给智算中心做算力底座,布局AI千行百业。技术听起来花里胡哨:GPU架构、流处理器、多级缓存,连芯粒封装都有,系统软件还支持异构计算、编译器,听着就像“中国版AMD”。
但业务结构的变化,才是最扎心的。2022年营收100%靠“智算推理系列”,2023年“IP授权”突然占了43%,到今年一季度,训推一体系列占了97.55%,推理系列只剩1.25%,IP授权几乎没了。这说明啥?要么之前的推理GPU卖不动了,要么IP授权没人要了,只能靠训推一体撑场面。再看客户:今年一季度前五大客户是超讯通信、新华三这些智算中心相关企业,看似稳定,但GPU这东西的核心壁垒是生态——英伟达的CUDA已经养了十几年的开发者,沐曦的GPU能跑通现有AI模型吗?开发工具全吗?招股书里自己也说“面临技术标准适配及用户习惯迁移障碍”,说白了就是“不好用”。再加上持续亏损:研发投入大,股权激励费用多,收入还盖不住成本,上市后还得亏,连现金分红都没有。
最火的还是第三个:摩尔线程,“国产GPU第一股”“中国版英伟达”。创始人张建中是前英伟达全球副总裁兼中国区总经理,从受理到获批只用了四个月,上市速度快得像坐火箭。产品涵盖AI智算、专业图形、桌面级GPU,听着就像要“平替英伟达全家桶”。
但仔细看,它的客户集中度高得吓人——今年上半年前五大客户占主营业务收入98.29%,前三大客户全是买AI智算集群的。单个合同金额大是好事,但风险也大啊:万一哪个大客户的智算中心项目延期,或者AI需求降温,它的收入立马就掉。再看竞争:国际上英伟达、AMD的技术积累和生态优势,国内沐曦、壁仞科技也在抢市场,摩尔线程的MUSA架构虽然号称“单芯片支持多场景”,但实际性能到底怎么样?招股书里没给具体数据,只说“国内领先”——这种“领先”,在国际巨头面前够打吗?还有商业化:虽然和运营商、云厂商合作,但到底有没有大规模商用?还是只是试点?这些都是问号,但市场已经把它当成下一个英伟达了。
现在问题来了:这三家公司,到底是真能扛起国产芯片自主可控的大旗,还是只是科创板的“网红”?
对普通投资者来说,打新之前得先算三笔账:
第一笔:亏损账。三家都在亏,昂瑞微和沐曦明确说“持续亏损”,摩尔线程没说盈利,但客户集中风险大。科创板打新虽然破发率低,但要是公司业绩持续下滑,破发只是时间问题——去年多少芯片股上市即破发,忘了?
第二笔:技术账。不是说有自主架构就是壁垒,得看“能用、好用、有人用”。沐曦的GPU适配性差,摩尔线程的生态还没起来,昂瑞微的射频芯片虽然打破垄断,但市场份额还小——这些“卡脖子”的问题,不是上市就能解决的。
第三笔:客户账。昂瑞微客户多但分散度不够,沐曦依赖智算中心客户,摩尔线程前五大占比太高——一旦客户出问题,业绩就崩。比如摩尔线程要是丢了某个大客户的智算集群订单,半年报立马难看。
说白了,国产芯片替代是大趋势,但不是所有“国产”都能赚钱。现在市场把这三家当成“故事标的”,但故事讲完了,业绩能不能跟上?要是业绩跟不上,再火的网红也会凉。
你觉得这三家国产芯片公司,到底是真能扛起自主可控的大旗,还是只是科创板的“网红”?
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